2020年ST椰岛80%股权收购案：保健酒王的体育跨界与资本迷局

2020年ST椰岛80%股权收购案：保健酒王的体育跨界与资本迷局

曾稳坐保健酒行业龙头的ST椰岛（600238.SH），2020年抛出重磅重组计划——拟通过发行股份方式收购北京博克森传媒科技股份有限公司不低于80%股权。这次交易不仅让公司从酒类产销转向体育赛事运营、版权发行及融媒体平台管理，还因实控人变更触发重组上市。有意思的是，标的公司博克森刚交出亮眼财务答卷：2017-2019年营收从1.55亿元涨到3.91亿元，净利润从7487万元跳升至2.73亿元，资产负债率还从30.93%系统性降到11.52%，财务优化明显。但坏消息紧随其后——博克森实控人刘小红夫妇直接持有的41.92%股权，加上间接控制的67.62%股份，因涉诉被多地法院冻结。

从资本维度看，这是典型的“反向收购”——重组完成后刘小红夫妇将成为ST椰岛新实控人，博克森借此曲线登陆A股，对曾在新三板折戟的博克森而言，算是突破了融资瓶颈。但风险藏得很深：预案显示博克森2019年应收账款占营收比重高达69.8%，远超传媒行业45%的平均水平；更矛盾的是，公司账面盈利却存在1670万元被执行案件，核心股东还有多起债务纠纷。ST椰岛证券部仅回应“关注后续公告”，关键财务细节的缺失给重组蒙上阴影。

跨界背后，ST椰岛的酒主业早已陷入深度衰退。2019年酒类收入暴跌49.34%，只剩1.6亿元，不足巅峰期16亿元的十分之一。就算2018年引入职业经理人马金全、推出28款新品，也没挡住市场份额流失。行业分析师指出三大结构性困境：其一，多元化战略分散资源，公司曾涉足贸易、地产、能源等8个领域；其二，大股东东方君盛频繁出事，1.34亿股股权被冻结，严重影响经营稳定；其三，保健酒赛道门槛低，劲牌等竞争对手已抢占60%以上市场份额。

二级市场对重组的反应呈现明显分裂。预案公布后ST椰岛连续涨停，6月24日、29日累计涨幅达21.3%，单日换手率维持在1.3%-1.5%。但资金流向数据更扎心——机构账户在此期间净卖出占比达63.7%，专业投资者对重组实质效益保持审慎。有人参考美国WWE案例，其靠赛事IP运营实现5年市值增长380%，所以市场对博克森的商业模式存期待。但要注意的是，ST椰岛当前市盈率已攀升至23倍，显著高于食品饮料行业15倍的平均估值。

这不是ST椰岛第一次跨界踩坑。2019年它控股60%的体彩公司，最终亏损1904万元；更早的房地产、贸易尝试，均以资产剥离告终。这次的体育传媒赛道，能否避免重蹈覆辙仍未可知。更棘手的是治理遗留问题——2020年6月16日，上海证交所通报批评前大股东东方君盛，因其增持承诺完成率不足30%。这种历史留下的治理漏洞，或将成为新实控人整合资源的潜在障碍。

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